Devisenkursrisiko, Unternehmen und Kapitalmarkt Ein arbitragetheoretischer Beitrag zur Theorie des Hedging

I. Einleitung.- 1. Devisenkursrisiko in historischer Perspektive.- 2. Problemstellung und Konzept.- II. Der Devisenmarkt.- 1. Der Handel mit Devisen.- 2. Der Devisenkassamarkt.- 2.1 Das Devisenkassageschäft.- 2.2 Institutionelle Darstellung.- 2.3 Cross-Rate Arbitrage.- 3. Der Devisenterminmarkt.- 3.1 Das Devisentermingeschäft.- 3.2 Der Forward Markt.- 3.21 Institutionelle Darstellung.- 3.22 Marktwert und Zahlungsstrom eines Forward Kontraktes.- 3.23 Die Terminkursbildung auf dem Forward Markt.- 3.3 Der Futures Markt.- 3.31 Institutionelle Darstellung.- 3.311 Historische Entwicklung.- 3.312 Der Handel mit Devisen Futures.- 3.313 Das Clearing System.- 3.32 Marktwert und Zahlungsstrom eines Futures Kontraktes.- 3.33 Die Terminkursbildung auf dem Futures Markt.- 4. Der Devisenoptionsmarkt.- 4.1 Das Devisenoptionsgeschäft.- 4.2 Institutionelle Darstellung.- 4.3 Marktwerte von Devisenoptionen.- 4.31 Überblick.- 4.32 Marktwerte von Devisenoptionen mit einmaliger Prämie.- 4.321 Fundamentale Preisrelationen.- 4.3211 Terminkurs und Optionspreis.- 4.3212 Europäische Devisenoption.- 4.3213 Amerikanische Devisenoption.- 4.3214 Internationale Put-Call Parität.- 4.322 Das Optionspreismodell für Spot Optionen.- 4.3221 Das Modell.- 4.3222 Die Europäische Option.- 4.3223 Die Amerikanische Option.- 4.323 Das Optionspreismodell für Futures Optionen.- 4.3231 Das Modell.- 4.3232 Die Europäische Option.- 4.3233 Die Amerikanische Option.- 4.33 Marktwerte von Devisenoptionen mit zeitadditiver Prämie.- 4.331 Überblick.- 4.332 Ableitung der Marktwerte im Verhältnis zu Devisenoptionen mit einmaliger Prämie.- 4.333 Ableitung der Marktwerte über das Optionspreismodell.- 4.34 Eine empirische Überprüfung der Marktpreisbildung für Devisenoptionen.- III. Devisenkursrisiko und Internationaler Kapitalmarkt.- 1. Das Devisenkursrisiko von Finanztiteln.- 1.1 Theoretische Untersuchung.- 1.11 Devisenkursrisiko und numeraire.- 1.12 Kein Hedging des Devisenkursrisikos.- 1.13 Hedging des Devisenkursrisikos.- 1.2 Empirische Untersuchung.- 1.21 Inländischer Kapitalmarkt.- 1.22 Internationaler Kapitalmarkt.- 2. Existenz einer Risikoprämie für Devisenkursrisiko.- 2.1 Theoretische Untersuchung.- 2.11 Modelltheoretische Erklärung einer Risikoprämie.- 2.12 Identifizierung einer Risikoprämie im Devisenmarkt.- 2.2 Empirische Untersuchung.- 2.21 Nationale Kapitalmärkte.- 2.22 Internationaler Kapitalmarkt.- 3. Marktrisiko und Devisenkursrisiko.- IV. Internationales Kapital- und Devisen-Marktgleichgewicht in Arbitrage-Theoretischer Sicht.- 1. Der Modellrahmen der Arbitragetheorie.- 2. International segmentierter Kapitalmarkt.- 3. International. integrierter Kapitalmarkt.- 4. Devisenmarkt und Kapitalmarktintegration.- 5. Arbitragetheorie im Lichte der präferenzabhängigen Kapitalmarkttheorie.- 5.1 Die optimale individuelle Portefeuilleentscheidung.- 5.2 Die Konkretisierung des Preisfunktionals im Capital Asset Pricing Model.- V. Unternehmensplanung, Unternehmensrisiko und Risk Management.- 1. Unternehmensplanung und Risk Management.- 2. Unternehmensrisiko und Risk Management.- VI. Die Hedgingentscheidung des Unternehmens in Portefeuilletheoretischer Sicht.- 1. Modellannahmen.- 2. Varianzminimale Hedgeportefeuilles.- 3. Exposureminimale Hedgeportefeuilles.- 4. Effiziente Hedgeportefeuilles.- 5. Eine empirische Modellanwendung auf das Devisenkursrisiko.- VII. Die Hedgingentscheidung des Unternehmens in Kapitalmarkttheoretischer Sicht.- 1. Motivation und Methodik der Untersuchung.- 2. Hedging in vollkommenen Märkten.- 2.1 Modellannahmen.- 2.2 Hedging und Marktwert des Unternehmens.- 2.3 Hedging und Zahlungsstrom des Unternehmens.- 2.31 Zahlungsstromtransformation mittels Hedging.- 2.32 Terminmarkt-Hedge.- 2.33 Optionsmarkt-Hedge.- 2.34 Kombinierte Terminmarkt-Optionsmarkt Instrumente.- 2.341 Motivation solcher Instrumente.- 2.342 Terminkontrakt mit Devisenoption.- 2.343 Terminkontrakt mit Partizipationsrecht.- 2.344 Terminkontrakt mit Intervallgrenzen.- 2.345 Call Option auf Put Option als Instrument zum Management einer Eventualexposure.- 2.4 Hedging und Marktwerte von Eigenkapital und Fremdkapital.- 3. Hedging in unvollkommenen Märkten.- 3.1 Mittelbare Zahlungsstromwirkung von Hedging in unvollkommenen Märkten.- 3.2 Ertragsteuern des Unternehmens.- 3.21 Determinanten des Marktwertes der Steuerzahlung.- 3.22 Minimierung des Marktwertes der Steuerbemessungsgrundlage.- 3.23 Minimierung des Marktwertes der Steuerzahlung unter Steuerprogression.- 3.3 Insolvenzkosten.- 3.4 Interessenkonflikte mit Fremdkapitalgebern.- 3.41 Hedging und Investitionsentscheidung.- 3.42 Suboptimale Investitionsentscheidung.- 3.421 Suboptimales Investitionsniveau.- 3.422 Suboptimale Projektentscheidung.- 3.43 Institutionelle Lösung des Interessenkonfliktes für Versicherungen und Kreditinstitute.- 3.5 Versicherung des Devisenkursrisikos über die staatliche Exportkreditversicherung.- 4. Die Hedgingentscheidung des Unternehmens in der Sicht der Kapitalgeber.- 4.1 Bedingungen für eine präferenzfreie Bewertung von Hedging durch die Kapitalgeber.- 4.2 Hedging und Preisfunktional.- 4.3 Hedging und Zahlungsströme anderer Unternehmen.- 4.4 Hedging und Informationsasymmetrie.- 5. Die Hedgingentscheidung des Unternehmens in der Sicht des Managers.- 5.1 Der Modellrahmen.- 5.2 Untersuchung der Hedgingentscheidung bei Erwartungsnutzenmaximierung des Humankapitals.- 5.3 Untersuchung der Hedgingentscheidung bei Marktwertmaximierung des Humankapitals.- 5.31 Bedingungen für eine präferenzfreie Bewertung der Hedgingentscheidung durch den Manager.- 5.32 Erfolgsunabhängiges Einkommen.- 5.33 Erfolgsabhängiges Einkommen.- 5.34 Proportionales Einkommen.- 5.35 Einkommensteuerprogression des Managers.- 6. Hedging und Kapitalstruktur.- 6.1 Interdependenz von Hedging und Kapitalstruktur.- 6.2 Hedging und optimale Kapitalstruktur unter Steuern.- 6.3 Hedging und Maximierung des Marktwertes des Eigenkapitals.- 6.4 Ein Modell der Kapitalstrukturkongruenz unter Devisenkursrisiko.- VIII. Finanzierungsinstrumente in Fremder Währung.- 1. Methodik der Untersuchung.- 2. Zerobond in Fremdwährung.- 2.1 Marktwert eines Zerobond in Fremdwährung.- 2.2 Devisenkursrisiko und Emissionswährung.- 2.3 Finanzierungskosten und Emissionswährung.- 2.4 Kapitalmarkttheoretische Motivation einer Finanzierung in Fremdwährung.- 2.41 Emissionswährung und Kapitalstruktur.- 2.42 Kapitalmarktsegmentierung.- 2.43 Ertragsteuern des Unternehmens.- 3. Bond in ECU.- 3.1 Die Europäische Währungseinheit.- 3.2 Finanzmärkte in ECU.- 3.3 Marktwert eines Bond in ECU.- 4. Dualer Fremdwährungsbond.- 5. Bond mit Devisenoption.- 6. Wandelanleihe in fremder Währung.- 7. Optionsanleihe in fremder Währung.- 8. Equity Notes in fremder Währung.- 9. Empirische Untersuchung zur Emission von Bonds in Fremdwährung.- IX. Devisenkursrisiko als Parameter der Unternehmensplanung.- 1. Der Modellrahmen.- 2. Transmissionsmechanismen des Devisenkursrisikos auf den Unternehmenserfolg.- 3. Devisenkursrisiko und strategische Unternehmensplanung.- X. Zusammenfassung.