DAX-Future-Arbitrage Eine theroetische und empirische Untersuchung

Für den Erfolg des DAX-Futures als Risikomanagementinstrument ist es notwendig, daß sich Preisbewegungen auf Futures- und Kassamarkt entsprechen und Fehlbewertungen zügig abgebaut werden. Hierfür sorgen Arbitrageure. Aufbauend auf einem theoretischen Bewertungsmodell des DAX-Futures, das die besondere Gestaltung des DAX berücksichtigt, wird unter Verwendung der neueren ökonometrischen Methode der Kointegrationsanalyse die tatsächliche Bewertung und Preisentwicklung untersucht. Hierbei werden sowohl Transaktionskosten als auch Steuern einbezogen. Im Vergleich zum theoretischen Modell ist der DAX-Future im Mittel unterbewertet. Die momentane Fehlbewertung verschwindet nach wenigen Tagen. Bei der Preisfindung spielen beide Märkte eine wichtige Rolle, wobei der Kassamarkt leicht dominiert.

1. Einführung.- 2. Forward- und Futures-Preismodelle.- 2.1 Der Preis eines Forwardkontrakts.- 2.2 Der Unterschied zwischen Forward- und Futurespreisen.- 2.2.1 Die Gleichheit von Futures- und Forwardpreisen bei nichtstochastischem Zinssatz.- 2.2.2 Der Unterschied von Futures- und Forwardpreisen bei stochastischem Zinssatz.- 2.3 Der Futurespreis unter Berücksichtigung von Dividenden.- 2.4 Die Bewertung von Futures unter Berücksichtigung von Steuern.- 2.5 Zusammenfassung der Ergebnisse.- 3. Die Möglichkeiten und Grenzen der Index-Futures-Arbitrage.- 3.1 Arbitragestrategien und Arbitragegrenzen.- 3.2 Zusätzliche Probleme bei der Arbitrage.- 3.3 Zusammenfassung der Ergebnisse.- 4. Futures-Arbitrage — Ein Fehlerkorrekturmodell.- 4.1 Die Herleitung der Gleichgewichtspreise.- 4.2 Die Dynamisierung des Modells.- 4.3 Die Diskussion des Fehlerkorrekturterms.- 4.4 Die Interpretation der Parameter a und b.- 4.5 Die Arbitrage unter Berücksichtigung von Transaktionskosten.- 4.6 Die Erweiterung des Ansatzes.- 5. Die Beschreibung des Datenmaterials.- 5.1 Der DAX.- 5.2 Der DAX-FUTURE.- 5.3 Die Zinssätze.- 5.4 Die Berechnung der Steuergutschrift.- 5.5 Die Berechnung der Transaktionskosten und der Arbitragegrenzen.- 6. Die empirische Untersuchung der DAX-Future-Arbitrage.- 6.1 Die Beschreibung des Kointegrationsansatzes.- 6.2 Die Einheitswurzeltests.- 6.3 Die Schätzung der Kointegrationsbeziehung und des Fehlerkorrekturmodells.- 7. Zusammenfassung und Diskussion der Ergebnisse.- Anhang 1: Beschreibung der verwendeten statistischen Maßzahlen und Hypothesentests.- Anhang 2: Schätzergebnisse für die Parameter der Kointegrationsgleichung bei täglicher Grundzeitperiode.- Anhang 3: Schätzergebnisse für die Parameter der Fehlerkorrekturgleichungen bei täglicher Grundzeitperiode.-Anhang 4: Schätzergebnisse für den Fall der zeitabhängigen Parameter der Fehlerkorrekturterme bei täglicher Grundzeitperiode.- Anhang 5: Schätzergebnisse für die Parameter des Fehlerkorrekturterms bei halbstündlicher Grundzeitperiode.- Anhang 6: Schätzergebnisse für die Parameter des Fehlerkorrekturterms unter Berücksichtigung der Arbitragegrenzen bei halbstündlicher Grundzeitperiode.- Anhang 7: Schätzergebnisse für die Parameter der Fehlerkorrekturgleichungen der DAX-Rendite bei halbstündlicher Grundzeitperiode.- Anhang 8: Schätzergebnisse für die Parameter der Fehlerkorrekturgleichungen der DAX-Future-Rendite bei halbstündlicher Grundzeitperiode.